在大火的《王者荣耀》游戏里，典韦是一位狂放的战士，他有一句非常粗犷且魔性的台词：“彻底疯狂！”这个语音的梗被各种短视频插入，用来表现事物的夸张和离谱。

　　

3月7日以前的债券市场，业内人士的精神状态也是一触即发，大概每天都想给债市行情配上这么一句“彻底疯狂”。

　　

    

　　

Wind统计显示，中证全债指数2024年2月的涨幅为0.84%，公募债基(剔除指数)的业绩中位数为0.81%，略微跑输中证全债指数。对债券投资不太熟悉的朋友可能难以理解这背后的含义，换算成权益基金来类比，大概就是在快速上行的市场行情下，虽然基金经理的仓位接近满仓，但因为配的不是最具弹性和进攻性的品种，所以还是跑输了指数。

　　

2024年开年以来的这波债券牛市中，长久期利率债扮演着核心品种的角色。为了更好地跟上市场节奏，不少聪明的投资者选择通过长久期利率债指数基金迅速入场。以投资者场外能买到的久期最长的7-10年国开债/政金债指数基金为例，当前市场上存续的7只基金里，有6只的2月涨幅都在1.1%以上。

　　

本轮债市的核心逻辑大家已经讨论了很多。面对波澜壮阔的债市行情，不管是已上车的投资者，还是徘徊在场外的投资者，最关心的是对未来市场怎么看，以及投资者应该如何把握债市中的机会。今天我们就来好好聊聊。

　　

01

　　

“蹿红”的债券指数

　　

《王者荣耀》这类MOBA游戏中，控制技能往往比输出技能更能影响对局结果。依然以开头提过的典韦为例，他的“狂暴”技能兼具控制和输出能力，玩家对使用该技能的时机预判，将在很大程度上成为一局游戏的胜负手。

　　

同理，基金公司的非货规模排名也有胜负手。根据中基金业协会数据，2023年国内公募基金规模增长排名靠前的两大品类就是ETF和债基，后者的年度规模增长超过万亿。其中，中短债基金和债券指数基金是债券基金中增长最快的细分子品类，年内增速分别超过70%和40%。

　　

这一年，债券指数基金的新发也是频出爆款，比如广发中债0-2年政策性金融债募集80亿、华安中债0-3年政策性金融债募集75亿、惠升中债0-3年政策性金融债募集80亿等……

　　

债券指数基金发行火爆的背后，反映了机构投资者对风格清晰工具类产品的配置需求，但更深层次的原因在于，债券指数基金的市场价值得到了进一步认可。华泰证券张继强团队在近期发布的报告《被动指数型债基，恰逢其时》中，从资产端和负债端两个角度进行了分析：

　　

资产端，债券指数基金与主动债券基金的收益率差距正在逐步收敛。一方面，利率的波动性持续降低；另一方面，债券市场的主体结构进一步优化，金融、国企、城投等高信用主体的占比持续提高。在这种低利率、低波动的趋势下，主动债券基金的超额收益不如以往那么明显。

　　

负债端，越来越多的机构和个人投资者发现了债券指数基金的投资价值。资管新规出台后，大型机构资金对债券基金的配置需求进一步提高；而随着FOF、基金投顾业务的快速发展，个人投资者对债券指数基金的配置需求也在同步上升。

　　

基于以上分析，张继强团队认为，近几年债券指数基金的发展，背后既有债市长牛行情的影响，又受银行、外资、保险等投资者需求上升的推动。

　　

2024年1月1日，《商业银行资本管理办法》正式落地，包括核心资本充足率在内的考核指标进一步明确，以银行为代表的大型机构资金出于对风险控制因素的考虑，或将继续加大对利率债指数基金的配置，当下债券指数基金的火热现状也许仅仅是个开始。

　　

02

　　

谁是技能多的英雄？

　　

MOBA游戏新手往往容易遇到一个问题：英雄池里好汉多，一百零八将该选谁作为上手英雄？根据个人经验，我的建议是优先选被动技能多的、官方推荐的，主打一个“操作简单上手快”。

　　

债券指数基金的筛选原理与MOBA游戏挑选英雄的原则基本类似，即风险高的券种，预期收益也高。投资者大体可以通过观察债券久期与信用评级数据进行预判，具体标准如下：

　　

久期越长、信用越差的债券，理论上的投资风险越大，存在一定的风险溢价，所以预期收益也就越高。

　　

综合两方面因素来看，短久期信用债和长久期利率债的“性价比”相对更高。但考虑到信用债发债主体的信用评级方差很大、筛选难度较高，所以长久期利率债往往成为投资者们的配置首选。

　　

《被动指数型债基，恰逢其时》报告中，张继强研究团队观察到，本轮债券牛市投资者对长久期债券指数基金的接受度显著提高。其中，以中债7-10年政金债指数为代表的指数基金久期较长，业绩更加亮眼，投资价值相对凸显。

　　

逻辑讲解非常抽象，不如以实际案例进行说明。

　　

面对牛市行情，大量资金选择将长久期利率债作为高效配置工具，尤其是2023年至今，这一趋势甚至形成了自发的上升螺旋：30年国债交易价格越涨，试图博弈其上涨趋势的资金就越多，这些资金又反过来继续推高了30年国债的交易价格……这一现象最终导致30-10年国债利差在2024年3月被压缩至2010年以来的最低值12BP，30年期国债的投资性价比显著降低。

　　

打个比方，虽然这两年康师傅泡面涨价，显著提升了我的生活成本，但出于健康因素考虑，我也不可能选康大傅、康帅傅这种来路不明的泡面进行消费替代。利率债投资也是同理，在债市维持强势的格局下，当30年期国债收益率被蜂拥的资金干到2.5%时，投资者也更加倾向于挑选其它长久期利率债品种进行替代，比如10年期国开债。

　　

之所以选择国开债进行替代，一来是因为它的发行主体为国家开发银行，二来是因为国开债是政金债分类中规模最大、交易最活跃、个券数量最多的品类。

　　

根据张继强团队统计，自2024年2月27日起，市场资金对长久期利率债的追捧逐渐从国债外溢至国开债，比如10年期国开债与10年期国债的利差，就在2024年2月快速下降了7个BP。

　　

03

　　

如何挑选游戏玩家？

　　

MOBA游戏中，即使使用同样的英雄角色，不同玩家的表现也不尽相同。

　　

债券指数基金也是如此。作为被动投资产品，债券指数基金可以按照指数基金的标准进行筛选，但考虑到此类产品并非完全采用被动复制策略，同时兼有一定的主动优化空间，因此，此类产品的业绩表现也可以采用收益回撤比等指标进行考察。

　　

第一，看跟踪误差。

　　

评价被动管理型基金，首先要看的是对标指数的跟踪情况，如日均跟踪偏离度、年化跟踪误差等，尽可能找到风险暴露与指数接近的产品。

　　

例如，目前全市场共有5只基金跟踪中债7-10年国开债指数，且运作时间均已满4年。根据招商证券统计，截至2月29日，广发中债7-10年国开债指数基金近四年的年化跟踪误差是0.58%，近4年的日均年化跟踪偏离度是0.0293，均低于同类产品。

　　

第二，看收益回撤比。

　　

由于债券的流动性分层问题，债券指数基金通常无法完全复制指数表现，故多采用抽样复制和动态优化的方法进行组合构建。

　　

原标题：【写在30年期国债的十字路口】 内容摘要：在大火的《王者荣耀》游戏里，典韦是一位狂放的战士，他有一句非常粗犷且魔性的台词：“彻底疯狂！”这个语音的梗被各种短视频插入，用来表现事物的夸张和离谱。 3月7日以前的债券市 ... 文章网址：https://www.doukela.com/jc/270412.html； 免责声明：抖客网转载此文目的在于传递更多信息，不代表本网的观点和立场。文章内容仅供参考，不构成投资建议。如果您发现网站上有侵犯您的知识产权的作品，请与我们取得联系，我们会及时修改或删除。